债务周期由债务的交替使用和去杠杆化组成。前者发生在人们产生债务、增加债务/收入或者债务/资产比率时。后者则恰恰相反，意味着偿还债务。
由于杠杆的作用，经济单位可以增加支出，并在资产回报超过借贷成本时增加利润。这也是债务负担增加可能会暂时推动经济增长的原因。然而，在某些时候，偿债成本相对于收入来说过多。当债务水平到达饱和点时，经济开始去杠杆化，同时GDP增长放缓。
最好的例子是大衰退。在金融危机之前，美国家庭债务增加，但是当房价下跌、利率上升时，借款人无法承担其偿债成本。如下图所示，经济开始去杠杆，同时经济增长放缓。
这对于黄金来说意味着什么？从债务周期和康波周期的角度来看，在秋季，市场存在投机热，债务和资产价格不断增长的预期推动经济增长，这一阶段结束于大衰退。紧接着冬季来临：股市崩盘，失业率大涨，更重要的是资产价格缩水和债务去杠杆化。由于去杠杆化占主导地位，利率处于极低的位置，但是并未促进信贷扩张。家庭不希望承担新的债务，因其不得不偿还旧债。
目前来看，美国处于春季。经济回升，通胀低位，利率稳定。股市处于上升趋势中，但是信心偏低。然而，随着下一次技术革命的临近，可能处于转向夏季的拐点。通胀抬头，利率也在上涨。
从上图可知，美国10年期国债收益率在1981年达到顶峰，并在之后的35年中走低。自2016年以来，利率上涨，在今年突破下降趋势线。考虑到黄金在上世纪70年代的牛市，当债券收益率上升时，可能出现类似的情形：黄金上涨、通胀和名义利率加速。
然而，投资者应该意识到，春季开始不久，夏季不会很快到来，此外美国的通胀也收到全球竞争压力的制约。这意味着黄金市场的横盘走势可能会持续一段时间。即使黄金暂时跌破前低也不会使上述观点失效。
综上，从债务周期的角度来看，美国正处于春季，可能接近转向夏季的拐点，从历史数据可知，黄金将在经济周期的夏季上涨。
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